Le leader danois du diabète et de l’obésité, Novo Nordisk, navigue actuellement entre la robustesse de son activité historique et l’intensification des défis concurrentiels. Plusieurs révisions à la baisse des attentes des analystes ont récemment semé le doute sur son rythme de croissance post-2026. Parallèlement, le groupe affine sa stratégie pour se positionner sur les thérapies de demain, visant potentiellement la guérison du diabète, au-delà de ses célèbres traitements de la classe GLP‑1.
Un paysage analyste en recomposition
La confiance du marché a été ébranlée par une série de révisions en baisse émanant de prestigieuses institutions financières.
L’ajustement le plus marqué provient de TD Cowen. L’analyste Michael Nedelcovych a substantiellement revu à la baisse ses projections pour 2026. Il anticipe désormais un chiffre d’affaires de 290 milliards de couronnes danoises (DKK), soit environ 5 % de moins que sa prévision antérieure (334 milliards DKK) et également en deçà du consensus de marché établi à 296 milliards DKK. La baisse est plus prononcée sur le bénéfice par action (EPS), avec une estimation réduite de 25,25 DKK à 19,30 DKK, un recul de 14 %, qui se situe aussi sous le consensus de 21,26 DKK.
Fait notable : malgré ce recadrage, Nedelcovych maintient sa recommandation « Acheter », tout en abaissant radicalement son objectif de cours de 105 à 70 dollars US. Il justifie ce geste par la concurrence accrue d’Eli Lilly sur le marché des incrétines, une pression qui pourrait, selon lui, commencer à peser significativement sur les revenus et les profits à partir de 2026.
Goldman Sachs a également procédé à un ajustement, abaissant son objectif de cours de 60 à 54 dollars US, tout en conservant une opinion « Acheter ». La firme met en avant la dynamique concurrentielle et l’échéance cruciale du brevet américain du sémaglutide en 2032, qui ouvrira la voie aux génériques à plus long terme.
Voici un panorama d’autres positions analystes récentes :
– Morgan Stanley : « Sous-pondérer » avec un objectif de cours de 42 dollars US
– BMO Capital Markets : « Performance identique au marché »
– HSBC : Rétrogradation de « Achat fort » à « Conserver »
– Argus : Confirmation de la recommandation « Conserver »
Il en résulte un consensus moyen désormais positionné sur « Conserver », avec un objectif de cours moyen de 56,21 dollars US. Le message est clair : le potentiel de valorisation semble limité tant que la future position de leader de Novo Nordisk sur les marchés de l’obésité et du diabète n’est pas assurée.
La concurrence se manifeste sur plusieurs fronts
La menace générique prend forme
La pression sur le portefeuille actuel se fait plus tangible. Le laboratoire indien Dr. Reddy’s a annoncé son intention de commercialiser une version générique de l’Ozempic® en Inde dès mars, suite à l’expiration des brevets locaux.
Cette initiative représente un vent contraire pour Novo Nordisk sur un marché important et en croissance. Les observateurs y voient également un signal précurseur d’une compétition générique qui pourrait s’intensifier à moyen et long terme dans d’autres régions du monde au fur et à mesure des expirations de propriété intellectuelle.
Le duel frontal avec Eli Lilly
Le concurrent direct Eli Lilly constitue l’autre défi majeur. Lors de la conférence JP Morgan Healthcare en janvier, le PDG de Novo Nordisk, Mike Doustdar, a lui-même reconnu que le groupe subissait une pression accrue dans plusieurs régions internationales.
La stratégie de réponse du danois repose sur trois piliers :
– L’augmentation des capacités de production pour répondre à une demande soutenue
– Le développement de formulations à plus forte dose pour améliorer l’efficacité et la différenciation
– Le lancement de nouveaux produits, comme CagriSema, conçu pour rivaliser directement avec le Zepbound d’Eli Lilly
L’objectif est non seulement de défendre la position dominante du groupe, mais aussi de l’enrichir qualitativement.
Une vision à long terme axée sur l’innovation thérapeutique
Sur le plan stratégique, Novo Nordisk prépare activement l’après-vague GLP‑1. Un partenariat élargi avec la société de biotechnologie canadienne Aspect Biosystems, annoncé mardi, en est une illustration.
Cette collaboration vise le développement de traitements cellulaires pour le diabète. Aspect Biosystems se chargera initialement de la R&D et de la production, tandis que Novo Nordisk se réserve des options pour étendre son rôle ultérieurement. Cette alliance jette les bases de futures thérapies potentiellement « curatives », dépassant le cadre du simple contrôle des symptômes.
À terme, cette voie pourrait ouvrir un nouveau relais de croissance au profil radicalement différent des médicaments actuels, diversifiant le portefeuille et réduisant la dépendance à des blockbusters comme le sémaglutide. Le chemin vers des revenus significatifs dans ce domaine reste cependant long.
Dynamique boursière et catalyseurs à venir
Sur les marchés, la situation est contrastée. Sur les 30 derniers jours, l’action a progressé d’environ 16 %, se négociant autour de 50 euros, au-dessus de sa moyenne mobile sur 50 jours. En glissement annuel, le titre reste toutefois en baisse de plus de 34 %, bien en deçà de son plus haut sur 52 semaines, témoignant du niveau d’excès d’optimisme antérieur. La volatilité accrue et les volumes de trading élevés suggèrent que les investisseurs institutionnels réajustent leurs positions.
L’année 2026 s’annonce comme une période charnière, avec plusieurs catalyseurs majeurs susceptibles d’influer sur la performance du titre :
- Le lancement du comprimé Wegovy® : La version orale a été lancée aux États-Unis le 5 janvier, avec un prix mensuel compris entre 149 et 299 dollars US. La capacité de ce produit à répondre aux attentes élevées du marché sera déterminante.
- L’étude REDEFINE‑4 : Cette étude de phase III compare directement le CagriSema de Novo Nordisk au Zepbound d’Eli Lilly. Ses résultats seront cruciaux pour évaluer le potentiel du groupe sur le marché de l’obésité de nouvelle génération.
- Le Wegovy® à dose plus élevée (7,2 mg) : Approuvé au Royaume-Uni le 16 janvier, ce dosage attend désormais le feu vert de la FDA américaine. Une autorisation aux États-Unis renforcerait l’offre dans le segment cœur.
- Les résultats du T4‑2025 (début février) : La première publication trimestrielle sous la direction du nouveau PDG, Mike Doustdar, sera scrutée à la loupe. Les premières données de ventes du comprimé Wegovy® et l’évolution des marges dans un environnement concurrentiel tendu seront au centre des attentions.
En résumé, Novo Nordisk fait face à deux dynamiques simultanées : des inquiétudes à court terme sur ses marges et sa position concurrentielle, contrebalancées par une vision à long terme portée par l’innovation thérapeutique. L’équilibre qui se dégagera entre ces deux forces dans les prochains trimestres sera décisif pour la pérennité de la récente reprise boursière du titre.
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