Le pari est immense, et le calendrier serré. Eutelsat a confirmé lundi son intention d’investir environ 4 milliards d’euros entre 2026 et 2029, dont 1,2 milliard dès l’exercice 2026-27. Une offensive capitalistique destinée à consolider la percée de OneWeb, la constellation en orbite basse qui a vu ses revenus bondir de 69,5 % l’an dernier, à 297 millions d’euros. De quoi représenter désormais le quart des recettes totales du groupe.
Mais cette ambition se heurte à une réalité boursière têtue. Le titre évolue autour de 1,85-1,88 euro, à près de 60 % de son plus haut sur un an (4,62 euros). Sur les trente derniers jours, la valeur a cédé 10 %, et son cours se situe 15 % sous sa moyenne mobile à cinquante jours (2,19 euros). L’indice RSI, à 33,8, pointe une situation de survente technique — sans que le moindre signe de stabilisation ne se dessine pour l’heure.
L’Afrique, miroir grossissant d’une transition inégale
Le contraste régional le plus frappant vient d’Afrique. Sur l’exercice 2025-26, les revenus y ont chuté de 32 %, alors même que l’activité LEO dans cette zone a presque doublé. Cette apparente contradiction résume à elle seule le défi du groupe : la nouvelle génération de services progresse, mais ne compense pas encore l’érosion du métier historique.
La bascule s’opère pourtant à l’échelle du groupe. Pour la première fois, les activités de connectivité ont dépassé la vidéo, représentant 55 % du chiffre d’affaires total, tandis que les recettes vidéo s’affaissaient de 15 %, victimes des évolutions structurelles du secteur et des sanctions frappant les chaînes russes. Le carnet de commandes, à 3,4 milliards d’euros au 30 juin contre 3,5 milliards un an plus tôt, reflète cette recomposition : la connectivité y pèse désormais 61 %.
Cette réorientation explique la persistance de l’effort d’investissement malgré des recettes en repli dans certaines régions. Le groupe parie sur la substitution d’un métier vidéo déclinant par des services de connectivité aux marges plus confortables. Dans les Caraïbes, la direction l’a implicitement reconnu : Guillermo Haller, directeur des ventes régional, a exhorté mardi les diffuseurs à adopter des modèles hybrides satellite-IP pour se prémunir contre les interférences liées au déploiement de la 5G. Un appel à la modernisation qui sonne aussi comme un aveu des limites de l’offre traditionnelle.
Un soutien financier américain bienvenu
La maison ne part pas sans filet. Eutelsat a confirmé son éligibilité aux paiements incitatifs de 504 millions de dollars avant impôts accordés par la FCC dans le cadre de la libération du spectre en bande C, sous réserve du respect des échéances de migration fixées à 2031. Cette manne devrait amortir une partie du programme d’investissements sans alourdir la structure de capital.
Côté ciel, la dynamique aéronautique se confirme : plus de 800 appareils sont désormais connectés via OneWeb, avec American Airlines, Air Canada et Avianca parmi les derniers clients recrutés — après Delta Air Lines, Japan Airlines et Air Canada, qui s’étaient déjà engagés ces derniers mois.
Les analystes retiennent leurs coups
La prudence domine du côté des bureaux d’études. Morgan Stanley a ramené le 24 août son objectif de cours de 2,70 à 2,40 euros, tout en maintenant sa recommandation inchangée. La même journée, la plateforme d’évaluation automatisée StockInvest.us qualifiait techniquement le titre de « Strong Sell Candidate » — un jugement issu d’un modèle de scoring, à prendre avec des pincettes sur le plan fondamental.
Le marché ne semble pas accorder un crédit total aux prévisions d’une légère croissance des revenus assortie d’une marge d’EBITDA stable. L’écart de 59 % avec le plus haut annuel et un RSI de 35,7 témoignent d’une pression vendeuse persistante, même si le titre a repris 0,7 % à 1,88 euro lors de la dernière séance. La performance de 10 % depuis janvier masque une réalité plus sombre : sur douze mois, l’action accuse un recul de 23 %.
Le soutien de l’État français — toujours premier actionnaire — et le rôle stratégique d’Eutelsat dans la connectivité souveraine européenne, rappelés lors d’un webinaire avec Clear Blue Technologies en fin de semaine, apportent une certaine stabilité politique. Mais ils ne constituent pas, à eux seuls, un moteur de croissance. Entre les promesses orbitales et les déconvenues régionales, l’équation reste à trancher pour les prochains trimestres.
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