Le dossier Nvidia s’est brusquement compliqué en l’espace de quarante-huit heures. En une seule séance, le fabricant de puces a perdu son président-directeur général, vu sa recommandation dégradée par Truist Financial et fait l’objet d’une enquête indépendante. Le titre a néanmoins réagi par une hausse de 2,3 % ce jour, signe que le marché digère encore difficilement l’enchaînement des nouvelles.
Truist divise son objectif par deux
La banque d’investissement américaine a abaissé sa recommandation de « Buy » à « Hold », tout en ramenant son objectif de cours de 346 $ à 174 $. Motif invoqué : les risques d’investissement sont désormais trop élevés pour prévoir chiffre d’affaires et bénéfices avec suffisamment de certitude pour maintenir un conseil d’achat. Un tel revirement illustre la fébrilité qui entoure la valeur depuis l’annonce du départ de Jensen Huang.
Ce dernier a en effet quitté, hier et avec effet immédiat, ses fonctions de président, de directeur général et d’administrateur. La directrice financière Colette Kress assure l’intérim à la tête du groupe, le temps que le conseil d’administration désigne un successeur permanent. Harvey C. Jones a pour sa part été nommé président du conseil d’administration. Une enquête indépendante a par ailleurs été ouverte sur des informations selon lesquelles Jensen Huang aurait été la cible d’un service de renseignement étranger.
Morningstar abaisse ses hypothèses, pas son verdict
De son côté, Morningstar a revu son modèle à la baisse : le cabinet réduit ses prévisions de revenus à long terme tout en relevant le taux d’actualisation. Il intègre ainsi à la fois des perspectives d’activité moins favorables et des risques accrus. Le titre reste jugé modérément sous-évalué, mais avec un degré d’incertitude très élevé. Pour les investisseurs, la question centrale devient donc celle-ci : la capacité bénéficiaire de long terme justifie-t-elle encore une valorisation supérieure, y compris sous une nouvelle direction ?
La réponse dépendra largement de la conférence téléphonique qui suivra la publication des comptes du troisième trimestre de l’exercice 2027, prévue le 17 novembre après la clôture. Colette Kress devra y expliquer comment Nvidia entend concilier croissance et rentabilité, et surtout livrer son appréciation de la trajectoire à venir. C’est à cette aune que se jugera la qualité des bénéfices attendus.
108 milliards de dollars, 74 % de marge : le cahier des charges
Les chiffres avancés par le groupe fixent le décor. Nvidia a annoncé un chiffre d’affaires de 108,0 milliards de dollars pour le trimestre, pour une marge brute prévisionnelle de 74 %. Le consensus de revenus compilé par LSEG ressort, lui, à 109,2 milliards de dollars. Autrement dit, le marché attend beaucoup, et surtout une profitabilité qui tienne la distance.
La dirigeante a d’ailleurs déjà prévenu que la marge pourrait se tasser, avec une fourchette de 71 à 72 % évoquée, puis de 72 à 73 % pour l’exercice 2028. La hausse des prix de la mémoire et le lancement de nouveaux produits figurent parmi les facteurs susceptibles de peser. Reste à savoir si ce repli relève d’une transition passagère ou d’une érosion plus durable. Plus Kress saura en circonscrire les effets, plus la valorisation de la croissance future gagnera en solidité.
La discipline financière, atout à double tranchant
Un point plaide en faveur du groupe : selon Reuters, Colette Kress et son équipe se sont opposées à des montages de financement risqués pour des clients et des acteurs de l’infrastructure d’IA. Cette rigueur pourrait aider les investisseurs à mieux cerner la qualité des revenus futurs, à condition qu’elle survive à la transition. Limiter les engagements serait positif si Nvidia préserve dans le même temps ses relations clients et ses débouchés commerciaux.
Le scénario haussier exige toutefois davantage qu’un simple trimestre solide. Il faudrait que le groupe étaye sa trajectoire de marge de manière convaincante et explique le financement de son expansion. Le conseil d’administration table d’ailleurs sur une continuité totale des opérations, des engagements clients et de la planification produit. Si les perspectives confirment cette stabilité, la confiance dans la rentabilité de long terme pourrait s’en trouver renforcée.
Washington, variable d’ajustement des marges
Le principal argument à charge tient à la conjonction du changement de direction, du financement des clients et de l’incertitude réglementaire. Selon le président de la Chambre des représentants, Mike Johnson, le Congrès se montre de plus en plus favorable à un durcissement des contrôles à l’exportation de puces d’IA avancées vers la Chine. Reuters a par ailleurs rapporté hier un élan bipartisan en faveur d’une restriction de l’accès chinois à ces composants, avec à la clé un texte, l’AI Overwatch Act, qui donnerait au Congrès un rôle accru dans l’examen des modifications des règles d’exportation.
L’agence de presse avait également indiqué mercredi, documents d’approvisionnement à l’appui, qu’une université liée à l’armée chinoise avait acheté des puces Nvidia H200 alors qu’elle figure sur une liste américaine d’interdiction d’exportation. La forme exacte d’éventuelles restrictions supplémentaires reste ouverte. Toujours est-il que les prévisions de revenus de Nvidia n’intègrent aucun produit tiré du calcul en centre de données en Chine. De nouvelles mesures pourraient néanmoins brider les débouchés futurs si elles touchent d’autres circuits de livraison ou catégories de clients. Les investisseurs scruteront donc aussi la manière dont Kress appréhende la demande par zone géographique et sa prévisibilité.
Dans le scénario baissier, des débouchés réduits se conjugueraient à une pression persistante sur les marges. Même une forte croissance du chiffre d’affaires laisserait alors peu de marge de manœuvre pour doper les profits. Le scénario le plus pénalisant combinerait des clients plus prudents, des coûts produits plus élevés et des besoins de financement supplémentaires. Les hypothèses de revenus revues à la baisse par Morningstar traduisent précisément l’effet d’un tel enchaînement sur la valorisation : à incertitude élevée, la valeur actualisée des bénéfices futurs s’amenuise encore dans le modèle.
Le 17 novembre, juge de paix de la rentabilité
Tant que Nvidia étaye de façon crédible sa trajectoire de marge et honore ses engagements clients, une revalorisation fondée sur la capacité bénéficiaire demeure envisageable. Si, à l’inverse, la perspective de marge se retourne, les investisseurs devront retenir des hypothèses de profits plus prudentes, même avec un chiffre d’affaires élevé. Le prochain rendez-vous concret reste la publication des résultats trimestriels du 17 novembre, et la conférence qui suivra donnera à Colette Kress l’occasion de préciser ses priorités et les perspectives d’activité. La décision des investisseurs reposera donc, avant tout, sur la qualité de la croissance attendue.
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