Il suffit parfois d’une mauvaise nouvelle macroéconomique pour déclencher une bonne nouvelle boursière. Vendredi, le marché de l’emploi américain a joué ce rôle à la perfection : avec seulement 29 000 postes créés en septembre, loin des 90 000 attendus par le consensus, les investisseurs ont immédiatement intégré un assouplissement probable de la politique monétaire de la Réserve fédérale. De quoi offrir un nouvel élan aux valeurs technologiques, Nvidia en tête.
À la clôture des places européennes, le titre du fabricant de semi-conducteurs s’affichait à 207,85 euros, à seulement 1,5 % de son plus haut sur douze mois. Depuis le 1er janvier, la progression atteint 30 %.
Morgan Stanley remet Nvidia en tête de sa liste
Cette dynamique ne doit pas tout au calendrier économique. La veille du week-end, Morgan Stanley a de nouveau placé Nvidia au sommet de ses préférences sectorielles, confirmant sa recommandation « Overweight » et un objectif de cours de 300 dollars. Le raisonnement de la banque new-yorkaise mérite qu’on s’y attarde : les tensions d’approvisionnement du secteur se déplacent progressivement de la disponibilité pure des accélérateurs vers la construction et le financement de nouveaux centres de données. Une transition que Nvidia, grâce à l’ampleur de sa clientèle, est particulièrement bien armée pour absorber.
Cette base de clients s’est d’ailleurs considérablement élargie. Environ la moitié du chiffre d’affaires provient désormais de développeurs de modèles spécialisés, d’acteurs du cloud alternatifs, d’entreprises et d’institutions publiques. L’international prend lui aussi de l’ampleur : une nette majorité des partenaires cloud raccordés exploitent leurs infrastructures hors des États-Unis, tandis que les grands fournisseurs de services dématérialisés continuent d’augmenter leurs dépenses en matériel du groupe.
Conséquence directe de cette demande, Morgan Stanley anticipe pour le prochain exercice un déséquilibre persistant entre besoins et capacités de livraison. La croissance restera donc bridée par l’offre disponible plus que par la demande.
Des prévisions de revenus à trois chiffres
Les projections financières qui accompagnent cette analyse donnent le vertige. Le chiffre d’affaires annuel devrait passer d’environ 216 milliards de dollars en 2026 à près de 406 milliards en 2027, avant d’atteindre quelque 690 milliards l’année suivante. La marge brute, elle, devrait se maintenir à un niveau élevé, la montée en puissance technologique générant des gains d’efficacité : la plateforme Vera Rubin promet ainsi une hausse substantielle de la production de tokens par rapport à la génération Blackwell actuelle. Pour l’architecture Feynman, plus lointaine, la banque table sur des revenus toujours croissants par gigawatt de puissance de calcul déployée.
L’IA autonome, nouveau moteur de la demande
Au-delà des chiffres, c’est un changement de récit qui porte le titre. Selon Reuters, la conviction grandit que le prochain palier de l’intelligence artificielle — les agents autonomes — va durablement stimuler les besoins en semi-conducteurs. Ce basculement détourne l’attention des questions d’approvisionnement à court terme pour la porter vers les investissements d’infrastructure de long terme.
Nvidia entend bien occuper ce terrain. Il y a une semaine, le groupe a dévoilé son Open Agent Safety Platform, qui réunit le logiciel OpenShell et le système de référence Sentry. Ce dispositif doit être capable de mettre en quarantaine un agent d’IA en cas de dépassement de limites en quelques millisecondes. Pour qui veut déployer des logiciels autonomes en entreprise, les standards de sécurité et les architectures de contrôle sont incontournables. En les fournissant lui-même, le groupe renforce la fidélité de ses clients et bâtit un écosystème logiciel difficile à attaquer.
Rachats d’actions et montages hors bilan
La solidité financière affichée par la direction n’est pas en reste. Le programme de rachat d’actions, gonflé de 150 milliards de dollars supplémentaires il y a une semaine, porte le volume restant à 235 milliards de dollars jusqu’à l’exercice 2028. Un tel matelas traduit autre chose qu’une simple gestion du cours : il signale une direction convaincue que sa trésorerie continuera de couler à flots dans les années à venir.
Les modalités de financement de cette course à l’équipement évoluent parallèlement. D’après le Financial Times, Amazon négocie la création d’une structure ad hoc pour sortir de son bilan, via un modèle locatif, des processeurs Nvidia d’une valeur d’environ 8 milliards de dollars. Ces opérations de cession-bail permettent aux opérateurs cloud d’alléger leurs comptes tout en exploitant des capacités de calcul gigantesques — et consolident, pour Nvidia, l’écoulement de ses propres accélérateurs.
Reste la question de la valorisation, exigeante. Les craintes d’un essoufflement rapide de la croissance dans les semi-conducteurs paraissent toutefois trop courtes : ni l’extension des centres de données ni le déploiement d’agents d’IA complexes ne se conçoivent sans la technologie du leader du secteur. Entre une politique monétaire qui se détend et une demande structurellement solide, la balance penche nettement du côté des opportunités.
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