Valneva : le marché préfère la promesse du vaccin anti-Lyme à la réalité des comptes

La sanction boursière a parfois des allures de paradoxe. Jeudi, Valneva publiait des semestrielles marquées par un creusement spectaculaire des pertes, et pourtant le titre s’est envolé de 27 % à 3,06 euros. La raison de ce découplage tient en un sigle : EMA. L’agence européenne du médicament a validé l’examen de PF-07307405, le vaccin candidat contre la maladie de Lyme développé avec Pfizer, ouvrant la voie à une décision réglementaire attendue sous douze mois.

Une fenêtre réglementaire qui change la donne

Cette validation ne constitue pas une autorisation de mise sur le marché, mais elle représente bien plus qu’une formalité administrative. Les données de phase 3 de l’étude VALOR font état d’une efficacité supérieure à 70 % dans la prévention de la borréliose chez les personnes âgées de cinq ans et plus, sans signal de sécurité identifié. De quoi inciter Stifel à saluer un « événement significatif de réduction du risque » : l’analyste Damien Choplain a réitéré son conseil d’achat avec un objectif de cours de 7,50 euros.

Le scénario de valorisation ne s’arrête pas là. TD Cowen, via sa consœur Tara Bancroft, a initié le suivi du dossier avec une cible de 12 dollars, en tablant sur un pic de ventes d’environ 3,1 milliards d’euros à l’horizon 2035. Une telle trajectoire pourrait rapporter près de 590 millions d’euros de revenus de licence à Valneva. L’Europe devrait vraisemblablement statuer en premier, les deux partenaires évoquant une décision dans les douze prochains mois.

Des comptes qui racontent une autre histoire

La veille de ce coup d’accélérateur réglementaire, le groupe français dévoilait des chiffres autrement plus sobres. Les ventes de produits ont reculé à 64 millions d’euros sur le premier semestre, contre 91 millions un an plus tôt, tandis que le chiffre d’affaires total s’établit à 65,8 millions d’euros. La perte opérationnelle s’est creusée à 49,9 millions d’euros, et l’EBITDA ajusté plonge à moins 40,1 millions d’euros, contre moins 6 millions lors de la période comparable.

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Le management avance plusieurs explications : des ventes de produits en repli, des frais d’annulation exceptionnels et une dépréciation de stocks liée à la production du vaccin contre le chikungunya IXCHIQ. La principale source de revenus, IXIARO, a souffert de retards de livraison au ministère américain de la Défense et d’un changement de distributeur en Allemagne, ramenant ses ventes à 44 millions d’euros. Les revenus de tiers se sont effondrés de 91,6 %, à un million d’euros, conséquence d’un retrait assumé d’une activité en fin de vie.

Pour autant, Valneva maintient ses objectifs annuels : des ventes de produits comprises entre 135 et 150 millions d’euros et des revenus totaux de 145 à 160 millions d’euros. La trésorerie, qui s’établit à 121,5 millions d’euros au 30 juin, offre une marge de manœuvre limitée mais réelle. Un plan de restructuration mondial prévoit de réduire les effectifs de 10 à 15 % et de comprimer les coûts opérationnels de 25 à 35 %. La cession du siège de Nantes, pour 6,2 millions d’euros, devrait être bouclée en septembre.

Un titre qui danse sur une corde raide

Le parcours boursier illustre l’ambivalence du dossier. À 3,06 euros, l’action s’inscrit 35 % au-dessus de sa moyenne mobile à 50 jours (2,27 euros), signe d’une dynamique récente spectaculaire. Elle reste néanmoins 43 % sous son plus haut annuel de 5,36 euros, touché en août de l’année précédente. La volatilité annualisée sur 30 jours atteint 88 %, et le RSI à 14 jours flirte avec la zone de surachat à 80,6.

Le signal envoyé par IXCHIQ au Brésil, où quelque 50 000 doses ont été administrées dans le cadre d’un programme pilote, confirme que la plateforme vaccinale fonctionne. Mais ces éléments ne changent pas la nature du pari : tant que la décision réglementaire n’est pas tombée, PF-07307405 demeure une promesse, pas un relais de croissance. Le marché a choisi de regarder devant, quitte à ignorer une arrière-boutique comptable encore lourdement déficitaire. Reste à savoir si cette confiance anticipée se transformera en revenus réels — ou si le titre replongera dans la volatilité dont il vient tout juste de s’extraire.