La pression sur les banques françaises en Bourse ne dit pas tout du risque réel encouru par chacune d’elles. C’est le message que plusieurs bureaux d’analyse s’efforcent de faire passer, alors que BNP Paribas a vu son cours reculer cette semaine dans le sillage des autres établissements tricolores, plombé par la hausse des rendements des emprunts d’État français, les incertitudes politiques et les tensions sur le marché obligataire.
Un risque souverain à géométrie variable
Toutes les banques françaises ne se valent pas face à l’exposition au risque souverain. Dès le 11 octobre, des observations relayées par la presse soulignaient que La Banque Postale et les groupes bancaires coopératifs apparaissaient plus vulnérables que BNP Paribas aux titres d’État français. Une nuance de taille, qui invite à ne pas mettre tous les établissements dans le même panier — sans pour autant considérer que le groupe dirigé par Jean-Laurent Bonnafé échappe totalement aux inquiétudes entourant les finances publiques du pays.
C’est précisément là que se situe le débat. La banque réagit aux risques systémiques, mais les avancées propres à son activité et le sentiment envers les valeurs financières hexagonales peuvent évoluer en sens opposé. Distinguer ces deux niveaux d’analyse devient indispensable pour évaluer le dossier.
UBS juge les craintes excessives
Sur le front des recommandations, le message est loin d’être uniformément négatif. UBS estime que la défiance autour de BNP Paribas est disproportionnée : l’établissement ne détient qu’un volume limité d’obligations assimilables du Trésor (OAT), et le cours intègre déjà, selon la banque suisse, un excès de mauvaises nouvelles. Cette position s’inscrit dans une vision constructive de l’UBS sur les actions françaises à douze mois, avec une prédilection marquée pour le secteur bancaire tricolore.
Reste que ce raisonnement comporte une limite : si la faible exposition aux OAT réduit le risque direct, elle ne met pas BNP Paribas à l’abri de toutes les conséquences d’une remontée des rendements. Le consensus des analystes valorise d’ailleurs le titre autour de 7,3 fois les bénéfices de l’exercice en cours. Un multiple modeste, cohérent avec une certaine prudence du marché, mais qui ne suffit pas à lui seul à démontrer une sous-évaluation : tout dépend de la solidité des profits attendus.
Le Livret A, un canal de risque distinct
C’est ici qu’intervient un facteur moins souvent mis en avant. Jefferies alerte sur une possible hausse des coûts de collecte dans la banque de détail française si le gouvernement relevait le taux du Livret A de 1,7 % à 2,4 % en février. Une telle décision n’est pas actée, et l’exécutif peut s’écarter politiquement de la formule de calcul.
Pour BNP Paribas, il s’agirait d’un canal de pression différent d’une perte directe sur les titres souverains. Un encours d’OAT réduit ne répond en rien à la question d’un renchérissement des dépôts : les deux sujets doivent être appréciés séparément. Selon la modélisation de Jefferies, une variation de taux de 50 points de base amputerait en moyenne de 4 % le résultat avant impôt des activités de détail françaises en 2027 — calcul portant sur BNP Paribas et deux autres grandes banques hexagonales. À l’échelle du groupe, l’effet moyen s’établirait autour de 1 %. La note ne tient pas compte des couvertures, et ne constitue ni un avertissement sur résultats ni une prévision propre au seul groupe.
RBC ajuste sa cible sans changer de cap
Du côté de RBC Capital Markets, Anke Reingen a ramené le 12 octobre son objectif de cours de 109 à 105 euros, tout en maintenant sa recommandation à « surperformance ». Un ajustement opéré avant la publication des comptes trimestriels, qui associe donc une cible abaissée à une appréciation relative toujours favorable : la révision ne traduit pas un revirement de la thèse d’investissement.
En parallèle, BNP Paribas continue de muscler son dispositif. Le 14 octobre, l’arrivée de Govind Shanbogue, en provenance de Santander, et de Sandip Dhillon, venant d’UBS, tous deux au rang de managing directors, est venue renforcer le conseil en fusions-acquisitions au Royaume-Uni. Un pas opérationnel concret, dont les retombées en termes de revenus restent toutefois à démontrer.
Rendez-vous le 28 octobre
Le prochain jalon propre à l’entreprise est fixé au 28 octobre, date de publication des résultats du troisième trimestre 2026. Ce sera l’occasion de confronter la réalité des bénéfices aux craintes déjà intégrées dans le cours. La question centrale n’est donc pas seulement de savoir si les OAT resteront sous pression, mais si la trajectoire bénéficiaire justifiera les décotes actuelles. UBS y voit une opportunité ; les coûts de dépôts pointés par Jefferies en dessinent la limite.
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