Eutelsat vient de faire passer son carnet de commandes dans une autre dimension. L’entrée en phase de construction d’IRIS² y a ajouté 8,9 milliards d’euros, portant l’encours total à 12,1 milliards au 30 septembre, contre 3,4 milliards seulement à la fin juin. Un saut spectaculaire en apparence — mais qui ne se traduit pas encore par des profits.
Car le groupe franco-britannique a publié dans la foulée les comptes du premier trimestre de son exercice 2026-27, et ceux-ci racontent une tout autre histoire. Le chiffre d’affaires s’est établi à 286 millions d’euros, en recul de 2,4 % en données publiées et de 0,9 % à périmètre comparable. La performance passe sous les attentes des analystes, et le titre abandonne 7,1 % sur la séance.
La confirmation des objectifs annuels n’a donc pas suffi à rassurer. Le décalage est net : la visibilité à long terme s’améliore, l’exécution à court terme, elle, patine.
Vidéo en chute, connectivité en relais
Le détail des revenus éclaire ce paradoxe. Le pôle vidéo, historiquement le socle du groupe, a plongé de 17,8 % en comparable, à 110 millions d’euros. En cause : la réduction de capacité chez certains clients et l’arrivée à échéance de contrats liés à des satellites russes. La direction s’attend toutefois à un atténuation progressive de cette contraction.
Face à ce trou d’air, la connectivité joue les amortisseurs, avec une progression comparable de 11,9 %. C’est le segment des satellites en orbite basse (LEO) qui tire l’ensemble : ses revenus atteignent 70,9 millions d’euros, en hausse de 30,1 % à périmètre constant. Le dynamisme est réel, mais il ne compense pas encore intégralement l’érosion du vidéo. Dans l’activité de connectivité fixe, la disponibilité limitée de terminaux a par ailleurs pesé.
Autrement dit, la recomposition du mix produits est bien engagée — elle n’a simplement pas encore basculé du bon côté de la balance.
Deux horizons qu’il ne faut pas confondre
Le bond du carnet de commandes mérite d’être lu avec précision. Les 8,9 milliards d’euros liés à IRIS² correspondent à des revenus de développement et de construction, qui seront majoritairement comptabilisés entre 2027 et 2031. Ils n’ont rien à voir avec les recettes d’exploitation du futur réseau européen.
Ces dernières, Eutelsat les chiffre à plus de 10 milliards d’euros de revenus de services cumulés sur la période 2032-2040 — un cumul, et non un montant annuel. Les premiers lancements de satellites IRIS² sont prévus pour 2029, les premiers services pour 2030.
D’ici là, il faudra financer. Le groupe prévoit 3,39 milliards d’euros d’investissements dans l’infrastructure IRIS² commune et commerciale entre 2027 et 2034. Et la phase de construction elle-même, si elle offre de la visibilité, ne dégagera au départ que des marges très faibles. La taille du carnet ne dit donc rien, à elle seule, de la rentabilité future.
Le vrai test reste l’exécution
Pour l’exercice en cours, la feuille de route est maintenue : légère croissance des revenus des quatre pôles opérationnels, marge d’EBITDA proche de celle de l’an dernier, croissance LEO supérieure à 30 % et investissements bruts d’environ 1,2 milliard d’euros. À plus longue échéance, l’exercice 2028-29 reste calibré sur 1,5 à 1,7 milliard d’euros de revenus opérationnels et une marge d’EBITDA supérieure à 60 %.
Ces ambitions supposent que les moteurs de croissance prennent le relais du vidéo plus franchement qu’au premier trimestre. Les bureaux d’analyse n’ont pas modifié leur position : Deutsche Bank et Stifel restent à « conserver », avec des objectifs de cours inchangés à 2,10 euros et 2,00 euros respectivement.
Le prochain rendez-vous ne se jouera donc pas sur la signature de nouveaux contrats, mais sur la conversion des commandes existantes en chiffre d’affaires — et sur la capacité du groupe à tenir simultanément ses promesses de croissance et de rentabilité.
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