Eutelsat : le LEO porte la croissance, la vidéo freine les résultats

Eutelsat présente au premier semestre 2025/26 un tableau contrasté: le segment LEO (Low Earth Orbit) affiche une forte dynamique alors que le périmètre vidéo continue de reculer. Parallèlement, l’opérateur a reconfiguré sa structure financière et amélioré nettement les indicateurs de son bilan. Reste à mesurer la stabilité du cours si la cession d’infrastructures peine à être finalisée.

Les points clés en bref

• Revenus LEO: augmentation d’environ 60% pour atteindre 110,5 Mio. Euro
• Revenus vidéo: recul de 12,3% à 266,5 Mio. Euro
• Marge EBITDA ajustée: 52,1% (année précédente: 55,2%)
• Dette nette: 1,3 Mrd. Euro, Net Debt/EBITDA s’améliore à 2,0x
• Commande Airbus LEO: 340 nouveaux satellites commandés (au total 440 avec les commandes antérieures)

La croissance vient de l’orbite – le secteur vidéo demeure un frein

Le principal moteur reste le segment LEO: les recettes liées à cette activité s’établissent à 110,5 Mio. Euro, représentant désormais plus d’un tiers des revenus du connectivity. Les trois domaines du connectivity affichent aussi de la vibration positive: Fixed Connectivity à 132,1 Mio. Euro (+17,2%), Mobile Connectivity à 76,6 Mio. Euro (+8,5%) et Government Services à 98,6 Mio. Euro (+7,7%).

À l’inverse, le chiffre d’affaires lié au matériel et services vidéo se dégrade encore: 266,5 Mio. Euro. Eutelsat pointe notamment les effets de sanctions supplémentaires visant des émetteurs russes et une dynamique structurelle inhérente à un marché mature, comme facteurs de cette faiblesse.

Sur le plan opérationnel, la pression demeure sur la rentabilité: la marge EBITDA ajustée chute à 52,1%, impactée par le mix vidéo et l’effet des sanctions, selon le groupe.

Refinancement et commandes satellitaires – mais la vente envisagée n’a pas abouti

Sur le plan financier, Eutelsat montre des progrès nets: la dette nette se situe à 1,3 Md. Euro et le ratio Net Debt/EBITDA s’améliore à 2,0x (contre 3,92x l’an dernier). Le groupe avance notamment via une augmentation de capital de 1,5 Md. Euro, des note-ups et environ 1 Md. Euro de financement par Export Credit Agency (ECA) avec une garantie d’État française, annoncée le 11 février.

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Sur le volet opérationnel, la continuité du réseau OneWeb est au programme: 340 nouveaux satellites LEO ont été commandés auprès d’Airbus Defence and Space; avec une commande antérieure, le total atteint désormais 440 unités. L’objectif est de remplacer les unités en fin de vie et de préserver la capacité opérationnelle de la constellation.

En revanche, l’horizon de la cession des infrastructures terrestres passives à EQT Infrastructure s’est éclairci: le deal tardait et n’a finalement pas abouti. Les recettes nettes attendues d’environ 550 Mio. Euro ne se matérialisent pas. Eutelsat assure que cette non-réalisation ne met pas en péril le financement de sa stratégie, mais il ajuste tout de même sa prévision d’endettement: à l’exercice, Net Debt/EBITDA est désormais visé autour de 2,7x contre 2,5x initialement.

Perspectives 2025/26 et horizon 2028/29

Pour l’exercice 2025/26, Eutelsat réaffirme ses objectifs: les revenus des quatre secteurs opérationnels devraient rester à niveau par rapport à l’année précédente; la croissance du chiffre d’affaires LEO est attendue autour de 50%. La marge EBITDA ajustée devrait être légèrement inférieure à celle de l’exercice précédent et les investissements sont prévus autour de 900 Mio. Euro.

Pour 2028/29, le groupe vise un chiffre d’affaires compris entre 1,5 et 1,7 Md. Euro et remonte sa projection de marge EBITDA à au moins 65%. Le véritable levier reste sie l’essor du LEO et sa capacité à compenser la faiblesse persistante du secteur vidéo, tout en supportant des niveaux d’investissement élevés.