Novo Nordisk : le pari stratégique des comprimés amaigrissants

L’action du géant pharmaceutique danois bénéficie d’un regain d’intérêt, portée par le virage stratégique vers les traitements oraux contre l’obésité. Alors que la concurrence s’intensifie et que le paysage réglementaire évolue, l’entreprise mise sur la pilule Wegovy pour élargir et consolider sa croissance, traditionnellement ancrée sur les injections.

Une reprise technique notable

Après une période de faiblesse, le titre affiche une nette reprise sur les marchés. Sur un mois, la progression atteint plus de 20 %, avec une hausse de 6,66 % sur la seule semaine écoulée. Clôturant hier à 51,47 euros, le cours se situe désormais au-dessus de sa moyenne mobile sur 50 jours (43,19 euros) et légèrement au-dessus de sa ligne des 200 jours (50,58 euros). Cette configuration technique valide la tendance haussière récente, même si le chemin vers les plus hauts de l’année reste important.

Les fondamentaux : une rentabilité robuste

Les derniers résultats trimestriels, publiés le 5 novembre 2025, confirment la solidité opérationnelle de Novo Nordisk. Le bénéfice par action s’est établi à 1,02 dollar américain, surpassant largement l’estimation consensus de 0,77 dollar. Le chiffre d’affaires, quant à lui, a atteint 11,79 milliards de dollars, légèrement en deçà des attentes (11,98 milliards). La profitabilité demeure exceptionnelle, avec une marge nette de 32,76 % et un retour sur capitaux propres de 73,50 %. Cette puissance financière lui permet d’investir massivement dans ses capacités de production, sa distribution et sa R&D.

La pilule Wegovy, un levier de croissance majeur

L’optimisme actuel repose largement sur une réévaluation à la hausse du potentiel du marché des agonistes GLP-1 oraux. La direction estime désormais que les comprimés pourraient représenter plus d’un tiers du marché total des GLP-1 d’ici 2030, élargissant ainsi le marché adressable et réduisant la dépendance aux formes injectables.

Le lancement aux États-Unis de la version orale de Wegovy, la première thérapie orale contre la perte de poids de cette classe largement disponible, est crucial. Son déploiement via un vaste réseau de pharmacies vise une adoption plus rapide que par les injections seule, ce qui devrait se traduire par des ventes supplémentaires.

Une stratégie tarifaire à deux niveaux a été mise en place pour conquérir le marché :

• Pour les patients sans couverture, le traitement démarre à 149 dollars par mois pour la dose initiale de 1,5 mg.
• Les doses plus élevées peuvent coûter jusqu’à 299 dollars mensuels.
• Les patients assurés via des contrats commerciaux peuvent bénéficier d’un programme d’économie, ramenant leur reste à charge à environ 25 dollars par mois.

Cette approche cible à la fois le marché en pleine expansion des payeurs privés et les patients couverts par une assurance.

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Les analystes divisés sur la valorisation

Le sentiment des analystes est mitigé, bien que légèrement positif dans l’ensemble. Récemment, CICC Research a attribué la notation « Outperform » à l’action le 9 janvier, avec un objectif de cours de 73,50 dollars, impliquant une hausse potentielle d’environ 28 %. À l’opposé, Morgan Stanley maintient sa recommandation « Underweight » avec un objectif de 42 dollars, exprimant des doutes sur la valorisation et le profil de risque.

Parmi les autres avis :
* BMO Capital Markets a confirmé sa position « Market Perform » juste avant Noël.
* Berenberg a, quant à lui, relevé sa recommandation de « Hold » à « Buy » dès septembre.

Selon une synthèse de neuf études récentes sur TipRanks, le consensus est « Achat Modéré », soutenu par quatre recommandations d’achat, quatre de maintien et une de vente. L’objectif de cours moyen est de 55,25 dollars. Cette dispersion reflète un débat : le potentiel des GLP-1 est-il déjà pleinement intégré dans le cours ?

Les risques à surveiller

La position dominante de Novo Nordisk n’est pas sans défis. Le PDG Mike Doustdar a souligné le 12 janvier qu’aux États-Unis, près de 1,5 million de patients se tourneraient vers des alternatives « composées » (compounded) non approuvées et moins chères, préparées en pharmacie. Cette substitution pourrait peser sur les ventes des produits de marque et accentuer la pression sur les prix.

D’autres facteurs de vigilance sont pointés :
* Des attentes de croissance extrêmement élevées, difficiles à soutenir sur la durée.
* Les risques logistiques liés à l’approvisionnement à grande échelle des pharmacies.
* Les incertitudes persistantes concernant le remboursement par les assureurs.

Tout retard ou contretemps sur ces points pourrait provoquer des déceptions, surtout après la récente appréciation du titre.

Perspectives : un trimestre décisif en vue

Le prochain test important interviendra avec la publication des résultats du quatrième trimestre 2025. Le marché scrutera les premiers chiffres de ventes concrets de la pilule Wegovy et les prévisions de la direction pour 2026. Parallèlement, l’évolution concurrentielle sera sous surveillance : l’autorisation attendue dans les mois à venir d’un comprimé oral concurrent développé par Eli Lilly pourrait significativement intensifier la pression dans ce segment encore jeune. La capacité de Novo Nordisk à y affirmer son leadership sera déterminante pour la prochaine phase d’évolution de son action.