L’action Nvidia a terminé la séance sur un gain de 2,6 %, à 193,48 euros, dans un marché porteur pour l’ensemble des valeurs liées à l’intelligence artificielle. Le déclencheur n’est pas à chercher du côté de la société elle-même : c’est le dépôt public du dossier d’introduction en Bourse d’Anthropic qui a ravivé l’appétit des investisseurs pour les infrastructures d’IA. Un élan sectoriel auquel s’ajoutent des avis d’analystes favorables, mais qui ne doit pas masquer un débat de fond sur la solidité du cycle d’investissement.
Le titre reste en effet à dix pour cent sous son plus haut de 52 semaines, établi à 216,10 euros. Et si la quasi-totalité des bureaux d’analyse de Wall Street continuent de recommander l’achat — entre 95 et 98 % des observateurs, pour un objectif de cours moyen autour de 325 dollars —, les voix critiques se multiplient en coulisses.
Morgan Stanley privilégie le dossier, mais relève l’obstacle énergétique
Morgan Stanley a désigné Nvidia comme son value préférée du secteur des semi-conducteurs. Dans le même mouvement, la banque a relevé son estimation du déficit net d’approvisionnement électrique des centres de données américains pour la période 2026-2028, de 33 à 38 GW. Autrement dit, l’établissement affiche sa confiance dans le fabricant de puces tout en pointant l’un des principaux freins à l’extension des capacités : une demande de calcul soutenue ne suffit pas à effacer les contraintes d’alimentation.
Barclays emboîte le pas. Thomas O’Malley maintient sa recommandation d’achat et son objectif de 275 dollars. Stacy Rasgon, chez Bernstein, se montre encore plus offensif avec un cours cible de 400 dollars, inchangé, et un avis positif reconduit. Les deux maisons soutiennent donc le dossier, mais avec des angles distincts : Morgan Stanley lie son choix au besoin énergétique des centres de données, Barclays et Bernstein s’appuient sur les perspectives produit.
Vera Rubin, ou l’argument fondamental des optimistes
Ces perspectives reposent sur les générations à venir. Selon Jensen Huang, l’architecture Vera Rubin devrait générer environ 40 milliards de dollars de revenus par gigawatt de capacité installée, contre quelque 25 milliards pour la génération précédente Grace Blackwell. Le patron du groupe anticipe par ailleurs un volume mondial d’investissements dans les centres de données de trois à quatre billions de dollars d’ici 2030.
Le dernier trimestre publié donne la mesure du rythme actuel : 96,22 milliards de dollars de chiffre d’affaires pour 59,69 milliards de bénéfice net. Un niveau qui s’accompagne toutefois d’une concentration clientèle prononcée — cinq clients directs représentaient 70 % des créances en cours — et d’engagements croissants sur les composants et les capacités.
Le vrai point de friction : la demande chinoise face à l’outil de production
L’écart entre intentions d’achat et livraisons réelles s’est illustré le 20 octobre. ByteDance, Alibaba et Tencent ont passé commande de plus de 3 millions de cartes graphiques RTX PRO 5500, pour un prix catalogue cumulé supérieur à 35 milliards de dollars. Nvidia n’a pas pu garantir qu’il honorerait l’intégralité de ces commandes : la demande dépassait la production planifiée. Ce montant catalogue ne saurait donc être confondu avec un chiffre d’affaires sécurisé.
Torsten Slok et Jan Hatzius sonnent l’alerte sur la rentabilité
Derrière les objectifs de cours, une interrogation de nature macroéconomique monte. Torsten Slok, chef économiste d’Apollo, souligne que l’IA n’a pas encore produit de gain financier mesurable pour la masse des entreprises américaines hors du noyau technologique. Le chiffre d’affaires par salarié et les marges progressent nettement chez les grands groupes technologiques, mais stagnent ailleurs dans le S&P 500. Les sociétés traditionnelles considèrent de plus en plus les dépenses de calcul et de modèles linguistiques comme un coût pesant sur leurs marges, et non comme un levier de croissance.
Jan Hatzius, chez Goldman Sachs, estime que l’impulsion conjoncturelle de la première phase de construction d’infrastructures approche de son point haut. Il relie par ailleurs la hausse des rendements obligataires à long terme dans les pays industrialisés à l’augmentation de l’endettement qu’entraîne cet effort technologique. Elon Musk ajoute une touche de prudence : les prêteurs pourraient se montrer plus réticents envers les entreprises dépourvues de modèle d’affaires autonome, tandis que les fournisseurs de cloud spécialisés subiraient une pression sur leur capital.
Reste à savoir si les budgets des grands hyperscalers tiendront la cadence annoncée lors de leurs prochaines publications trimestrielles, ou si la faible monétisation hors du secteur technologique finira par peser sur la demande. Le gain de 2,6 % enregistré hier traduit un regain d’optimisme, pas la résolution des goulets d’étranglement existants.
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