Le paradoxe nvidiaïen s’accentue de trimestre en trimestre. Au premier trimestre de son exercice 2027, clos fin mai 2026, le géant des puces a engrangé 81,6 milliards de dollars de chiffre d’affaires, dont 75,2 milliards pour le seul segment des centres de données. Soit une progression de 85 % sur un an. Et pourtant, le titre cède 13 % par rapport à son sommet annuel, naviguant autour de 175 euros, sous sa moyenne mobile à 50 jours. Quatrième fois consécutive qu’une publication qui pulvérise tous les records est accueillie par une décrue boursière. Le marché a changé de regard : il ne scrute plus les performances immédiates, mais la soutenabilité du cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle.
OpenAI a rajouté une couche d’incertitude en dévoilant Jalapeño, son premier circuit intégré spécifique (ASIC) dédié à l’inférence. Développé avec Broadcom, ce composant promet une réduction de coût de l’ordre de 50 % par rapport aux GPU classiques — du moins selon Broadcom, car des benchmarks indépendants manquent encore. Produit par TSMC et intégré par Celestica, Jalapeño doit entrer en service fin 2026, avec une version améliorée prévue pour 2028. OpenAI, qui reste l’un des plus gros clients de Nvidia pour l’entraînement des modèles, signale ainsi une volonté claire de ne plus dépendre d’une seule architecture pour tous ses workloads. Un signal structurel que les autres hyperscalers — Amazon, Google, Microsoft — amplifient déjà avec leurs propres programmes de silicium sur mesure.
La Chine, un marché plongé dans le noir
Ce n’est pas pourtant l’offensive d’OpenAI qui pèse le plus sur le titre ces dernières semaines. Le frein le plus concret reste la Chine. Lors de la dernière conférence téléphonique, la directrice financière Colette Kress a été catégorique : « Nous ne savons pas si des importations vers la Chine seront autorisées. » En janvier 2026, les douanes chinoises ont traité les puces H200 comme « non homologuées », malgré des licences d’exportation délivrées. Pékin a demandé aux entreprises nationales de cesser leurs commandes. Or, avant ces restrictions, la Chine représentait au moins un cinquième des recettes « datacenter » de Nvidia. Ce débouché est désormais éteint, sans horizon de retour identifiable.
Les investisseurs redoutent aussi une concentration excessive. Sur l’exercice 2026, 36 % du chiffre d’affaires total de Nvidia provenait de deux clients directs. Si ces derniers décidaient de ralentir leurs achats — pour digérer leurs capacités ou ajuster leurs dépenses —, la croissance pourrait décélérer brutalement. Et une action valorisée sur le seul levier de l’expansion voit son multiple se contracter dès que le rythme faiblit.
Rubin et l’horizon ininterrompu des dépenses
Nvidia ne reste pas les bras croisés. La plateforme Rubin, qui succédera à Blackwell, promet de diviser par dix le coût par token d’inférence et de réduire de trois quarts le nombre de GPU nécessaires à l’entraînement des modèles de type mixture of experts. Amazon, Google Cloud, Microsoft, Oracle, CoreWeave et Lambda prévoient de déployer les premières instances Vera Rubin dès 2026. Lors de la GTC en mars, Jensen Huang a évoqué des commandes cumulées « d’au moins 1 000 milliards de dollars » pour Blackwell et Rubin d’ici 2027 — soit le double de ce qu’il avançait un an plus tôt.
Wall Street partage en partie cet optimisme. Selon les estimations d’Evercore et de Bank of America, les dépenses mondiales en infrastructure IA devraient atteindre 800 à 900 milliards de dollars en 2026, et franchir le seuil du billion en 2027. Sur les 54 analystes qui couvrent Nvidia, 95 % recommandent l’achat avec un objectif médian de 263,84 euros, soit un potentiel de hausse de 50 %. Bernstein réaffirme sa note « surperformance », jugeant que la demande ne montre aucun signe d’affaiblissement et que le titre reste bon marché au vu des fondamentaux.
Le vrai test est dans deux ou trois ans
L’écart béant entre ces prévisions ambitieuses et la défiance du marché s’explique par une double inconnue. La première est le temps. Si les programmes de puces maison des hyperscalers — y compris Jalapeño — arrivent à maturité, la part des workloads d’inférence qui échappera à Nvidia pourrait s’accroître sensiblement. La seconde est la Chine : le blocage actuel pourrait durer des années. Pour l’heure, tant que les livraisons de Rubin tiennent leur calendrier et que les Capex des géants du cloud restent élevés, la machine nvidiaïenne continue de tourner à plein régime. Mais le marché attend une preuve que cette perfection peut survivre à la fois à la concurrence et à la géopolitique. Le verdict tombera dans les dix-huit mois qui viennent — quand Jalapeño tournera à grande échelle et que les premiers benchmarks indépendants diront si Nvidia a vraiment un nouveau rival à craindre.
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