Jamais le marché de l’or n’avait affiché un tel fossé. D’un côté, la demande physique mondiale a bondi à 1 230,9 tonnes au premier trimestre, un record historique selon le World Gold Council. De l’autre, les spéculateurs désertent les marchés à terme comme jamais depuis 2009. Le 29 mai, l’open interest sur les futures est tombé à environ 328 612 contrats, contre 353 489 une semaine plus tôt – soit une chute de près de 7 % en sept jours. Ce retrait massif ne ressemble pas à un simple rééquilibrage technique : il traduit une défiance profonde envers la récente remontée des cours.
Un rebond sans adhésion spéculative
Car le prix de l’once a pourtant grimpé. Vendredi, le métal jaune a clôturé à 4 569,90 dollars, en hausse de 1,57 % sur la séance et de 1,08 % sur la semaine. Le seuil des 4 530 dollars a été testé avec succès, tout comme la moyenne mobile à 200 jours la semaine précédente. Mais ce rebond manque de conviction : le RSI stagne à 49,8 points, en territoire neutre, et la résistance de la moyenne à 20 jours reste intacte. Les analystes y voient un mouvement porté par le débouclage de positions courtes et par des achats physiques, non par un retour des capitaux spéculatifs.
Le calendrier macroéconomique s’annonce décisif
La semaine à venir concentre tous les risques. Mardi, l’enquête JOLTS sur les offres d’emploi d’avril ; mercredi, le rapport ADP de mai, suivi de l’ISM des services et du Beige Book ; jeudi, les inscriptions hebdomadaires au chômage. Mais c’est le rapport sur l’emploi non agricole (NFP) de vendredi qui constituera l’arbitre ultime. Un solide rebond des créations d’emplois renforcerait la certitude d’un statu quo monétaire – voire d’un tour de vis – et pèserait lourdement sur l’or. Actuellement, les marchés ont totalement écarté toute baisse des taux en 2026, et certains spéculent déjà sur un resserrement avant la fin de l’année. L’inflation américaine n’a pas montré de signe d’essoufflement en avril, au contraire.
Les banques centrales et la géopolitique en toile de fond
Face à ce contexte macroéconomique peu favorable, deux piliers soutiennent encore le métal précieux. Le premier est la demande des banques centrales : J.P. Morgan anticipe des achats robustes, à hauteur de 585 tonnes par trimestre en moyenne sur l’année. Le second est l’incertitude géopolitique. Les négociations de cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran restent bloquées : le 29 mai, une prolongation de 60 jours était évoquée, mais Donald Trump n’a pas encore donné son aval. La République islamique a même démenti certains scénarios américains, son président du Parlement affirmant que les concessions se font « par les missiles ». Un échec des pourparlers pourrait raviver l’appétit pour la valeur refuge.
Une consolidation saisonnière, mais l’histoire plaide pour la suite
Juin est statistiquement le mois le plus faible pour l’or : les bijoutiers attendent l’automne pour constituer leurs stocks en vue de la saison des mariages asiatiques (octobre à mars). Les market-makers tablent sur un repli de 0 à 5 % ce mois-ci. Techniquement, le support situé entre 4 466 et 4 423 dollars a tenu bon. Si un motif haussier se dessine, les prochains objectifs se situent à 4 657 puis 4 891 dollars.
À plus long terme, le contexte des élections de mi-mandat américaines offre une perspective historique intéressante : lors de ces années, l’or a dégagé une performance annuelle moyenne de 12,59 % – la meilleure du cycle quadriennal. Le schéma typique montre un creux en mai-juin, suivi d’une solide reprise au second semestre. Mais pour que ce scénario se réalise, il faudra que le rapport sur l’emploi de vendredi ne vienne pas anéantir tout espoir d’assouplissement monétaire.
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