Le dossier Valneva se prête décidément à deux lectures irréconciliables. D’un côté, la fenêtre réglementaire s’ouvre pour le candidat vaccin contre la borréliose développé avec Pfizer ; de l’autre, les comptes semestriels continuent de se dégrader. Résultat : les maisons d’analyses peinent à s’accorder, au point d’afficher des objectifs de cours qui varient du simple au triple.
Des objectifs de cours aux antipodes
First Berlin a beau maintenir sa recommandation d’achat, la banque allemande a ramené son objectif de cours de 4,50 à 4,40 euros, invoquant des ventes de produits décevantes au deuxième trimestre 2026, en repli de 21 %. Elle anticipe néanmoins un rebond au second semestre.
À l’opposé du spectre, TD Cowen a initié le suivi du titre en août avec une recommandation d’achat et un objectif de 12 dollars. Les analystes américains jugent le programme LB6V « dé-risqué », estimant qu’il pourrait se muer en source fiable de revenus de licence d’ici 2035. Entre les deux visions, l’écart est tel qu’il illustre l’incertitude qui entoure l’issue de la procédure d’homologation.
La mécanique fine de la décision européenne
L’Agence européenne des médicaments (EMA) a validé l’examen du dossier de VLA15, également désigné PF-07307405. Mais cette étape, pour cruciale qu’elle soit, ne constitue pas une simple formalité. La demande d’autorisation s’appuie sur l’étude de phase 3 VALOR, dont l’analyse primaire a fait état d’une efficacité de 73,2 % – un chiffre qui n’a toutefois pas atteint le seuil statistique prévu par le protocole, en raison d’un nombre de cas de maladie inférieur aux attentes.
Ce n’est qu’à la faveur d’une seconde analyse, définie à l’avance, que le critère de significativité a été rempli, avec une efficacité de 74,8 %. Encore faut-il composer avec un intervalle de confiance particulièrement large, compris entre 21,7 % et 93,9 %. C’est précisément cette marge d’incertitude méthodologique que l’EMA devra juger acceptable ou non. Plus que les résultats trimestriels, c’est cette appréciation qui déterminera l’orientation du titre.
Un semestre sous tension
En attendant, les chiffres publiés pour le premier semestre 2026 donnent le vertige. La perte nette s’est creusée à 63,3 millions d’euros, contre 20,8 millions un an plus tôt, tandis que les revenus ont reculé de 97,6 à 65,8 millions d’euros. La perte opérationnelle a suivi la même trajectoire, passant de 16,8 à 49,9 millions d’euros, alourdie par 3,2 millions de charges de restructuration exceptionnelles.
Les efforts de réduction des coûts commencent certes à porter leurs fruits : les frais de marketing et de distribution ont été ramenés de 20,3 à 13,5 millions d’euros, et les frais administratifs de 19 à 15,4 millions. Mais la direction prévient que les effets pleins de ces économies ne se matérialiseront qu’à partir du second semestre.
Le segment voyage reste par ailleurs à la peine. IXCHIQ, le vaccin contre le chikungunya, n’a généré que 4,4 millions d’euros sur la période, plombé par des provisions pour annulations de commandes de 9,7 millions d’euros. IXIARO/JESPECT subit, lui, les conséquences de la réorganisation de la distribution en Allemagne et de retards de livraison au ministère américain de la Défense.
Le calendrier de Thomas Lingelbach
Le directeur général, Thomas Lingelbach, s’est montré confiant lors de la conférence téléphonique consacrée aux résultats. Il partage l’optimisme qui transparaît des communications de Pfizer et table sur une autorisation dans les douze prochains mois. Un tel aboutissement ouvrirait des perspectives stratégiques attrayantes : Valneva ne commercialiserait pas elle-même le vaccin, mais percevrait des redevances échelonnées de 14 à 22 %, auxquelles s’ajouteraient des paiements d’étapes pouvant atteindre 143 millions de dollars en cas de commercialisation précoce.
Le consensus des analystes a d’ailleurs déjà réagi : l’objectif de cours moyen a été relevé de 19 % le 16 août, à 5,23 euros, malgré des pertes par action revues à la hausse.
Une valorisation sous haute tension
Le titre a clôturé à 2,94 euros jeudi, en hausse de 1,2 %, après avoir gagné environ 22 % entre le 13 et le 20 août. Sur un mois, la progression atteint 38 %, portée presque exclusivement par les avancées réglementaires du programme Lyme. Le cours reste néanmoins 45 % sous son plus haut sur 52 semaines de 5,34 euros, touché en octobre 2025, et accuse un retard de 9,1 % sur sa moyenne mobile à 200 jours.
Les fondamentaux, eux, imposent la prudence. La trésorerie de 121,5 millions d’euros au 30 juin, renforcée par une augmentation de capital de 84 millions d’euros bouclée cette année, offre une marge de manœuvre certaine, mais non illimitée au rythme actuel des pertes. Le programme de restructuration, qui prévoit une réduction des effectifs de 10 à 15 %, témoigne de la nécessité de redresser les comptes indépendamment de l’issue du dossier Lyme. La volatilité annualisée sur 30 jours, qui atteint 88 %, dit enfin tout ce que le marché anticipe de soubresauts dans les deux sens.
La fourchette de prévisions de chiffre d’affaires pour 2026, confirmée entre 145 et 160 millions d’euros, demeure le point d’ancrage du récit opérationnel. Les prochains rendez-vous – la Stifel Healthcare Conference le 3 septembre et les données de phase 2b du candidat vaccin contre la shigellose S4V, développé avec LimmaTech Biologics, attendues au troisième trimestre – diront si Valneva peut compter sur d’autres moteurs que la seule promesse du vaccin anti-Lyme.
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