Le dossier Veolia illustre à merveille la double contrainte qui pèse sur les valeurs de services aux collectivités en cette fin d’année. D’un côté, un carnet de commandes qui ne cesse de s’étoffer grâce à des contrats pluriannuels ; de l’autre, un environnement de taux qui vient rogner la valorisation boursière du groupe tricolore. Entre ces deux forces, le titre navigue autour de 31 euros, loin des sommets atteints au cours des douze derniers mois.
La mécanique est bien connue des investisseurs : la remontée des rendements des emprunts d’État français renchérit le coût du capital et, par ricochet, abaisse la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs. Ce phénomène touche de plein fouet les activités gourmandes en investissements, à l’image du traitement de l’eau et des déchets. La tension sur les prix de l’énergie et les interrogations persistantes autour de l’endettement dans la zone euro alimentent ce mouvement de défiance vis-à-vis de la dette souveraine hexagonale.
Les bureaux d’analyse ajustent leurs mires
C’est dans ce contexte que Morgan Stanley a revu mercredi son objectif de cours à la baisse, le ramenant de 38 à 35 euros, tout en maintenant sa recommandation à « pondération neutre ». Le même jour, Deutsche Bank a emboîté le pas en abaissant sa cible de 39 à 37 euros, sans toutefois modifier son avis positif sur le dossier, selon les informations relayées par la presse spécialisée. D’autres observateurs du marché ont également réduit leurs anticipations, les regroupant désormais autour de 37 euros, tout en conservant majoritairement des recommandations favorables.
Ce recalibrage ne remet pas en cause la confiance des analystes dans les fondamentaux du groupe, mais il traduit un ajustement des modèles d’évaluation face à la nouvelle donne monétaire. L’écart entre les objectifs affichés et le cours actuel demeure substantiel, signe que le potentiel de rattrapage reste intact aux yeux des professionnels.
Un flux de contrats qui ne tarit pas
Sur le terrain opérationnel, Veolia poursuit méthodiquement le déploiement de son réseau mondial. Mercredi, le groupe a annoncé l’achèvement d’un chantier d’envergure à Princeton Meadows, dans le New Jersey. Cette nouvelle station d’épuration, dont l’enveloppe s’élève à 58 millions de dollars, remplace une installation vieille de 55 ans et garantit une gestion des eaux usées résiliente face aux aléas climatiques. Quelque 11 000 riverains et entreprises locales bénéficieront de cette infrastructure modernisée.
Le Vieux Continent n’est pas en reste. Fin septembre, la métropole de Barcelone a retenu Veolia pour un contrat de services d’eau potable d’un montant global de 1 milliard d’euros, étalé sur un quart de siècle. Ce mandat couvre l’approvisionnement de plus de 230 000 habitants répartis dans huit communes, la validation définitive restant toutefois suspendue à la poursuite de la procédure d’attribution.
Un revers judiciaire aux États-Unis
Tous les dossiers ne se déroulent cependant pas sans accroc outre-Atlantique. Le 30 septembre, le Milwaukee Metropolitan Sewerage District a défendu sa décision d’attribuer un contrat d’exploitation de 650 millions de dollars à un concurrent de Veolia. Le groupe français conteste cette attribution devant les tribunaux, et l’autorité commanditaire a demandé peu après le rejet de la procédure.
Structure capitalistique inchangée
Parallèlement à ces développements, Veolia a communiqué l’état de ses droits de vote à l’issue du troisième trimestre. Le capital se compose de 742 496 650 actions et droits de vote théoriques, pour un total de 731 869 169 droits de vote exerçables.
La solidité des contrats de long terme et la stabilité de l’actionnariat constituent les piliers de la trajectoire du groupe. Il n’empêche que la performance boursière reste suspendue à l’évolution des marchés obligataires européens. La veille, le titre a clôturé à 30,92 euros, soit un recul de 19 % par rapport à son plus haut sur 52 semaines, établi à 37,99 euros. Combler cet écart dépendra largement de la détente — ou non — des rendements souverains dans les mois à venir.
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