La correction de 5,0 % encaissée hier par Nvidia ne se résume pas à un simple accès de faiblesse technique. Le titre a plié sous l’effet conjugué d’une inflation américaine plus élevée que prévu, qui ravive les anticipations de hausse des taux de la Fed, et de préoccupations propres à l’entreprise. Reuters évoque un mouvement de vente où ces deux forces se sont superposées, ajoutant aux turbulences macroéconomiques les interrogations autour de Jensen Huang et des complications liées à un projet de centre de données dans l’Ohio.
C’est précisément ce double front — extérieur et interne — qui rend le dossier difficile à arbitrer pour les investisseurs. La question centrale n’est plus de savoir si la demande pour l’intelligence artificielle reste vigoureuse, mais dans quelles conditions les marges et la gouvernance peuvent tenir le choc.
Deux notes d’analystes, deux angles de risque
Les révisions de la semaine disent beaucoup de la nature des inquiétudes. Chez Citi, Atif Malik a ramené son objectif de cours de 315 à 285 dollars tout en maintenant sa recommandation d’achat. Son argument tient à la rentabilité : la hausse des coûts des mémoires à haute bande passante (HBM) pourrait comprimer la marge brute à l’approche de la publication. L’analyste anticipe ainsi une marge d’environ 74 % sur les prochains résultats, puis 71 à 72 % au trimestre suivant. Autrement dit, des volumes supplémentaires risquent d’être en partie absorbés par le renchérissement des composants.
Malik n’en demeure pas moins constructif sur la trajectoire du groupe. Il table sur un effet de surprise positif, modéré, du bénéfice par action et attend la confirmation d’une croissance du chiffre d’affaires de 70 % pour l’exercice fiscal 2028.
La lecture d’Aletheia Capital est d’une autre nature. Lundi, Stefan Chang a dégradé le titre de « acheter » à « conserver » et retiré son objectif de 340 dollars. Il pointe les risques du programme AI Computing Partner et de possibles remous internes. Deux diagnostics qui ne se recoupent pas : l’un vise le compte de résultat, l’autre la solidité de l’organisation. Pour les actionnaires, la barre est donc plus haute — il faudra des chiffres convaincants et des réponses fermes sur la conduite de l’entreprise.
Wachtell Lipton, Joon Kim et la question de la succession
Le feuilleton Huang a pris un tour plus formel. Dimanche, Nvidia a annoncé le lancement d’une enquête indépendante, confiée selon CNBC et Bloomberg Law à la prestigieuse cabinet Wachtell, Lipton, Rosen & Katz. Sa conduite revient à Joon H. Kim, ancien procureur fédéral par intérim des États-Unis. Les investigations portent sur la relation entre le dirigeant et une femme soupçonnée d’espionnage au profit de la Chine, ainsi que sur les risques éventuels pour les secrets industriels et la sécurité nationale.
Le conseil d’administration a précisé n’avoir, à ce stade, aucun motif de croire à une compromission des secrets de l’entreprise ou de la sécurité américaine. Jensen Huang conserve ses fonctions de directeur général et a promis sa pleine coopération. La nomination d’un cabinet extérieur constitue un gage de sérieux, à condition que les administrateurs indépendants lui laissent un véritable espace de manœuvre et tirent les conséquences de ses conclusions.
Reste un point que la communication ne règle pas : la gouvernance elle-même. Reuters décrit un conseil dépourvu de président et composé de plusieurs membres de longue date, sans successeur évident pour Huang. La Financial Times souligne la même absence de dauphin désigné publiquement. Or le marché mesure cette dépendance à la personne. Dan Ives chiffre à environ 15 % la probabilité d’un départ du fondateur ; dans ce scénario, il envisage une perte de valeur de 25 à 30 % pour Nvidia. Ces estimations relèvent de l’exercice prospectif, mais elles traduisent une réalité : la continuité du groupe est perçue comme largement indexée sur un homme.
Le 17 novembre comme juge de paix
Toutes ces tensions convergeront le 17 novembre, date de publication des résultats du troisième trimestre de l’exercice fiscal 2027. Les chiffres diront si la pression sur les coûts HBM se matérialise dans les comptes, et si la croissance reste au rendez-vous. Ils offriront aussi l’occasion de juger, d’un même mouvement, la solidité opérationnelle et la capacité du management à rassurer.
La valorisation de Nvidia ne pourra durablement se détendre que si deux conditions se rejoignent : une exécution industrielle qui absorbe le choc des coûts, et un apaisement des interrogations sur la gouvernance. Tant que l’enquête n’aura pas livré ses enseignements et que la question de la relève restera en suspens, le dossier conservera une prime de risque que les bonnes surprises commerciales, seules, ne suffiront pas à effacer.
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