Le fabricant américain de puces mémoire traverse une phase charnière. Alors que l’action évolue autour de 800,70 euros, en repli d’environ 1,6 % ce mercredi, la société tente de convaincre les investisseurs que sa stratégie de contrats long terme peut enfin la soustraire aux cycles violents qui ont toujours caractérisé son secteur. Un pari d’autant plus délicat que le titre accuse désormais un retard de près de 27 % sur son sommet de 52 semaines touché début juin.
Des contrats qui changent la donne
L’élément central de la démonstration repose sur les Strategic Customer Agreements (SCA). Micron a confirmé avoir signé seize contrats couvrant environ 20 % de sa production de DRAM et 33 % de celle de NAND jusqu’en 2030, avec des prix planchers négociés pour les phases de repli du marché. Ces accords, d’une durée de cinq ans, devraient représenter plus de la moitié du chiffre d’affaires du groupe. Parmi les partenaires figurent Qualcomm, Hyundai Mobis, Visteon, Harman, Joynext, Denso et Astemo, principalement pour l’électronique automobile compatible avec l’intelligence artificielle.
Cette stratégie a convaincu S&P Global Ratings, qui a relevé hier sa note de crédit à long terme de l’émetteur et des obligations de Micron à « BBB+ », assortie d’une perspective positive. L’agence invoque une confiance accrue dans la pérennité de la demande de mémoires portée par l’IA jusqu’en 2028, ainsi que l’effet protecteur des SCA contre l’historique cyclicité du secteur. Fitch avait déjà emboîté le pas en mai avec une note BBB+, tandis que S&P était passé à BBB en février.
Le camp des optimistes affiche ses objectifs
Les partisans de la valeur disposent d’arguments solides. New Street Research a relevé sa recommandation de « Neutre » à « Acheter », avec un objectif de cours massivement revu à la hausse, de 470 à 1.250 dollars, tablant sur une croissance structurelle de la demande de 15 % par an au-delà de 2030. Timothy Arcuri, analyste chez UBS, maintient pour sa part un objectif de 1.625 dollars, estimant que les contrats long terme offrent une transparence des prix sans précédent. TD Cowen vise 1.600 dollars via son analyste Sankar, tandis que Bank of America avait porté sa cible à 1.550 dollars en juillet, citant la vigueur de la demande pour les puces à mémoire à large bande passante (HBM) dans l’IA.
Les optimistes s’appuient également sur des développements concrets. Micron a commencé à expédier ses modules HBM4 de 36 Go à 12 couches pour la plateforme Vera Rubin de Nvidia, et livre déjà des échantillons d’une version plus performante de 48 Go à des clients clés. Côté concurrence, SK Hynix a certes approuvé des investissements d’environ 38 milliards de dollars pour deux nouvelles usines, mais la première salle blanche n’ouvrira pas avant fin 2028, laissant à Micron deux années de répit face à de nouvelles capacités.
Le contexte politique pourrait également jouer en faveur du groupe : le département du Commerce américain a exprimé son opposition à ce qu’Apple s’approvisionne en puces mémoire auprès du chinois CXMT, un mouvement qui, selon des observateurs, pourrait rediriger une partie de la demande vers Micron, Samsung et SK Hynix.
Les sceptiques ne désarment pas
Le camp adverse conserve néanmoins des arguments de poids. Michael Burry, via son fonds Scion Asset Management, a renforcé sa position short sur Micron aux alentours de 924 dollars, redoutant une surabondance de puissance de calcul dédiée à l’IA d’ici 2028. Citigroup, tout en maintenant sa recommandation « Acheter », a réduit son objectif de cours de 1.400 à 1.150 dollars, avertissant que la dynamique des prix du DRAM et du NAND pourrait s’essouffler dès la mi-2027.
Cathie Wood, à la tête d’Ark Invest, évite délibérément les valeurs de mémoire comme Micron et SK Hynix. Elle compare la situation à celle du cobalt chez Tesla : les pics de prix des HBM créeraient des incitations au développement de solutions alternatives, notamment via des spécialistes de l’inférence comme Cerebras et Groq, ce qui pourrait à terme réduire la demande. Bridgewater a quant à lui réduit sa participation de 92 % au deuxième trimestre, il est vrai après une forte progression du titre.
Un test décisif en septembre
La question fondamentale reste de savoir si les prix planchers contractuels résisteront à une normalisation de l’offre à partir de 2027 ou 2028. Les SCA ont été négociés dans un environnement où la demande excédait largement l’offre ; leur robustesse en période de détente du marché ne pourra être vérifiée qu’à l’épreuve des faits. Micron évolue par ailleurs vers des « HBM personnalisés » à partir de la génération HBM4E, attendue en 2027, un modèle reposant sur des fournisseurs uniques ou doubles pour des projets d’IA spécifiques — une opportunité, mais aussi un facteur de dépendance accrue vis-à-vis de grands clients.
La valorisation plaide toutefois en faveur des bulls : le ratio cours/bénéfice anticipé de Micron ressort à environ 7, contre une moyenne de 23 pour le secteur technologique. Au troisième trimestre fiscal, le groupe a enregistré un chiffre d’affaires de 41,46 milliards de dollars, en hausse de 346 % sur un an, porté par le segment des centres de données.
Le prochain rendez-vous majeur est fixé au 22 septembre, avec la publication des résultats du quatrième trimestre fiscal. Le marché attend un bénéfice par action de 31,27 dollars pour un chiffre d’affaires de 50,81 milliards de dollars, tandis que la société a fourni des prévisions de 50 milliards (plus ou moins 1 milliard) et de 31,00 dollars par action (plus ou moins 1 dollar). Ce sera l’occasion de vérifier si la protection contractuelle contre les cycles de prix constitue une véritable rupture ou simplement une photographie flatteuse prise en pleine phase de pénurie.
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